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证券之星 刘凤茹
作为专注肿瘤、代谢及自身免疫疾(ji)病的研发型立异(yi)药企，益方生物(wu)(688382.SH)已成功推出贝福替尼、格(ge)索雷塞两款上市并归入医保的核心产物(wu)。但(dan)公司未自建贸易化销(xiao)售团队，长期依附受权合作模式实(shi)现产物(wu)销(xiao)售，在(zai)降低(di)前期投入的同时(shi)，也(ye)埋下收(shou)入不(bu)稳定(ding)、回款主动的经营(ying)隐患。
证券之星注意(yi)到，益方生物(wu)继2024年营(ying)收(shou)小幅下滑后，2025年收(shou)入进一步大幅缩水近八成，收(shou)入结构高度(du)依附里程碑(bei)款与销(xiao)售提(ti)成，叠加与合作方贝达药业(300558.SZ)出现回款耽误、计提(ti)坏账等成绩，红利稳定(ding)性(xing)持(chi)续(xu)承压，自科创板(ban)上市以来吃亏态势连续(xu)。
在(zai)持(chi)续(xu)研发投入与现金(jin)流不(bu)断斲丧的两重(zhong)压力下，为保障D-0502、D-2570等核心管(guan)线顺利推进临床，益方生物(wu)启(qi)动港股IPO寻求资源补充。对于这家深陷受权依附与资金(jin)压力的立异(yi)药企业而(er)言，港股上市不(bu)但(dan)是一次(ci)融(rong)资选择(ze)，也(ye)是将来研发进度(du)推进的关键。
核心产物(wu)依附受权模式，创收(shou)稳定(ding)性(xing)不(bu)足
益方生物(wu)建立于2013年，是立足我国、布局全球的研发驱动型生物(wu)制(zhi)药公司，聚焦于肿瘤、代谢及自身免疫性(xing)疾(ji)病等庞大疾(ji)病领域。
益方生物(wu)已有第三代表(biao)皮生长因子(zi)受体(EGFR)酪氨酸激酶抑制(zhi)剂贝福替尼和KRAS G12C抑制(zhi)剂格(ge)索雷塞两款贸易化产物(wu)上市，前者用于治疗EGFR突变阳性(xing)的非小细胞肺(fei)癌，后者用于治疗带有KRAS G12C突变的非小细胞肺(fei)癌、结直肠癌等多种癌症。贝福替尼和格(ge)索雷塞分别于2023年和2024年11月获得国家药品监督经管(guan)局答应上市，前者获批了一线和二线治疗，且两款产物(wu)均(jun)已进入国家医保目录。
益方生物(wu)未自建贸易化销(xiao)售团队，两款产物(wu)的上市销(xiao)售均(jun)采用受权合作模式：贝福替尼与格(ge)索雷塞的贸易化权益分别授(shou)与贝达药业与正大天晴。益方生物(wu)经过受权合作，获得包(bao)括首付(fu)款、里程碑(bei)款(包(bao)括研发里程碑(bei)和销(xiao)售里程碑(bei))、特许权使用费、销(xiao)售提(ti)成费等在(zai)内(nei)的收(shou)入，这也(ye)是其(qi)当(dang)前核心创收(shou)来源。
受权合作虽能帮(bang)助研发企业俭省自建销(xiao)售团队的高昂本钱(qian)，是立异(yi)药行业常见的贸易化路径，但(dan)也(ye)导(dao)致益方生物(wu)收(shou)入高度(du)依附合作方，主动经营(ying)风险显著放大，收(shou)入颠簸成为常态。
财报(bao)显示，2023年益方生物(wu)营(ying)收(shou)1.86亿元，首要来自贝福替尼研发里程碑(bei)款与销(xiao)售提(ti)成；2024年营(ying)收(shou)下滑至1.69亿元，以格(ge)索雷塞里程碑(bei)款及两款产物(wu)销(xiao)售提(ti)成为主。
2025年功绩快报(bao)显示，益方生物(wu)的收(shou)入骤(zhou)降77.89%至3732.53万元。不(bu)难看出，受权模式下产物(wu)终端市场放量转化率偏偏低(di)，公司表(biao)示，公司现阶段营(ying)业收(shou)入首要源于受权和合作，且技(ji)能受权和技(ji)能合作收(shou)入的组成在(zai)不(bu)同年度(du)存在(zai)肯定(ding)差异(yi)。
证券之星注意(yi)到，益方生物(wu)营(ying)收(shou)直接受制(zhi)于合作方付(fu)款意(yi)愿。以贝福替尼合作为例，产物(wu)获批一线、二线适应症后，贝达药业应分别支付(fu)1亿元、8000万元里程碑(bei)款，但(dan)贝达药业以自身资金(jin)使用支配的考(kao)虑为由，耽误支付(fu)这笔钱(qian)。
就该笔应收(shou)账款过期环境，益方生物(wu)曾多次(ci)经过邮件、电(dian)话沟通(tong)、线下访问等多种体式格(ge)局向贝达药业催收(shou)，但(dan)款子(zi)未能发出。2024年末(mo)，益方生物(wu)按(an)10%的比例计提(ti)了1800万元的坏账准备。直到2025年12月26日，益方生物(wu)才收(shou)到贝达药业8000万元的里程碑(bei)付(fu)款。剩下的欠款，益方生物(wu)表(biao)示“正积(ji)极与贝达药业就剩余里程碑(bei)付(fu)款的结算进行商讨”。
功绩持(chi)续(xu)吃亏，剑(jian)指H股融(rong)资“输血”
收(shou)入不(bu)稳定(ding)直接导(dao)致益方生物(wu)自身造血本领不(bu)足，公司自2022年登陆科创板(ban)后至今未能实(shi)现扭亏。2022-2024年，益方生物(wu)的归属净利润分别吃亏4.84亿元、2.84亿元、2.4亿元；受高研发投入影响、技(ji)能受权和技(ji)能合作收(shou)入还没有法覆盖各项本钱(qian)及费用，2025年估计归属净利润吃亏3.17亿元，吃亏态势较上一年扩大。
证券之星注意(yi)到，吃亏之下，益方生物(wu)在(zai)不(bu)断推进管(guan)线研发：口服(fu)选择(ze)性(xing)雌激素受体降解剂(SERD)D- 0502正在(zai)国内(nei)开展二线治疗注册III期临床试验；TYK2抑制(zhi)剂D-2570已启(qi)动多个自身免疫性(xing)疾(ji)病领域的临床探索，包(bao)括正在(zai)国内(nei)开展的溃疡性(xing)结肠炎(yan)II期临床试验、银屑病注册III期临床试验，和在(zai)美国开展的I期临床试验等；URAT1抑制(zhi)剂D-0120在(zai)美国开展的联合用药II期临床试验于报(bao)告期内(nei)完成随访，估计将于2026年第一季度(du)完成全部(bu)研讨事情。
据益方生物(wu)披露，两款具(ju)有立异(yi)性(xing)的临床前候选药物(wu)，WRN抑制(zhi)剂YF087和KIF18A抑制(zhi)剂 YF550在(zai)多项临床前研讨中显现出优秀(xiu)的抗肿瘤潜力，现在(zai)正在(zai)开展IND支撑性(xing)研讨。
这也(ye)意(yi)味着(zhe)，后续(xu)临床管(guan)线推进、现有产物(wu)贸易化深化，均(jun)需持(chi)续(xu)大额(e)资金(jin)投入。此前公司首要依托资源市场输血，科创板(ban)首发募(mu)资约20.84亿元。停止2025年9月30日，益方生物(wu)经营(ying)活(huo)动所用现金(jin)净额(e)为-1.6亿元，现金(jin)及现金(jin)等价物(wu)余额(e)缩减至6.7亿元。
益方生物(wu)坦言，尽管(guan)公司现有的财务(wu)环境能支撑将来一年的运营(ying)，但(dan)由于仍将继续(xu)产生经营(ying)吃亏，后续(xu)仍需经过公开或私募(mu)股权发售、债权融(rong)资等体式格(ge)局张罗更多资金(jin)。在(zai)此背景下，益方生物(wu)借助A股公司“南下”热潮，启(qi)动港股IPO以开拓新融(rong)资渠道。益方生物(wu)表(biao)示，港股IPO募(mu)集资金(jin)将重(zhong)点用于D-0502与D-2570的临床推进等。
在(zai)行业人士看来，港股上市可提(ti)升企业在(zai)全球生物(wu)医药领域品牌影响力。但(dan)当(dang)前港股立异(yi)药企业天资参差不(bu)齐，股价颠簸易影响上市定(ding)价与短期估值。对益方生物(wu)而(er)言，登陆港股能否以临床进展与业务(wu)数据支撑估值，将是此次(ci)IPO的核心变量。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
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