财务压力

新(xin)乳业(ye)此次(ci)赴港上市，首要目标还(hai)是(shi)“补血”。

公司H股发行(xing)规模不超过发行(xing)后总(zong)股本的15%，募集资金将主要用于产品(pin)升级、市场拓展(zhan)、供应链升级、科技(ji)研发与数(shu)字化建设及公司运(yun)营等用途。

香颂(song)资本执行(xing)董事沈萌直言，新(xin)乳业(ye)发行(xing)H股的目的是(shi)融资，改善资产负(fu)债结(jie)构。

这一(yi)判断并非空穴来风。

作为靠“买买买”起家(jia)的行(xing)业(ye)整合者，新(xin)乳业(ye)二十(shi)多年来通过并购阳(yang)平、天友、双喜、南山、夏进(jin)、澳牛等区域品(pin)牌(pai)，迅速从一(yi)家(jia)西南区域乳企成长为全国性玩家(jia)。

公司官网显示，公司拥有15个(ge)主要乳品(pin)品(pin)牌(pai)、16家(jia)乳制品(pin)加工(gong)厂、12个(ge)自(zi)有牧场。

营收由2019年的56.75亿元增长至(zhi)2023年的109.87亿元，新(xin)乳业(ye)成功跻身“百亿俱乐部(bu)”。

然而，并购带来的规模扩张也埋下了隐患。

2022年至(zhi)2024年，新(xin)乳业(ye)负(fu)债总(zong)额分别为68.25亿元、62.99亿元、57.36亿元，其中流动负(fu)债高达42.61亿元、40.18亿元、37.31亿元，资产负(fu)债率分别为71.91%、70.47%、64.61%，到2025年三季度末，这一(yi)数(shu)字降(jiang)至(zhi)59.98%。

更值得关注的是(shi)商誉风险。

截至(zhi)2025年三季度末，新(xin)乳业(ye)商誉达10.03亿元，占净资产的27.25%。

2021年收购的“一(yi)只酸奶牛”就是(shi)典型案例，该品(pin)牌(pai)在被收购后连(lian)续两(liang)年亏损，最终新(xin)乳业(ye)不得不以(yi)1.485亿元转让(rang)45%股权，这一(yi)“踩(cai)坑”也暴露了并购模式的高风险性。

2023年5月，新(xin)乳业(ye)提(ti)出“五年战略规划(hua)”，明确表示增长来源要从“内(nei)生外(wai)延(yan)齐(qi)头并进(jin)”转向(xiang)“内(nei)生为主、并购为辅”。

这一(yi)战略转向(xiang)的背后，是(shi)新(xin)乳业(ye)对(dui)过去并购模式的深(shen)刻反思。据规划(hua)，未来五年公司将负(fu)债率降(jiang)低10个(ge)百分点(dian)，实现净利(li)率翻(fan)一(yi)番。

但战略转型谈何容易。

2024年，新(xin)乳业(ye)营收同比下滑2.93%至(zhi)106.65亿元，这是(shi)公司自(zi)2015年以(yi)来首次(ci)出现收入负(fu)增长。

尽管(guan)2025年前三季度营收同比增长3.49%至(zhi)84.34亿元，但较过往的高速增长，营收增速已显著放缓。

在液态奶市场整体承压、行(xing)业(ye)竞争白热化的背景下，新(xin)乳业(ye)亟需找到新(xin)的增长引擎。

集体突围

出海，或许就是(shi)新(xin)乳业(ye)要的答案。

目前，新(xin)乳业(ye)将国际化战略分为“三步走”，在新(xin)乳业(ye)的规划(hua)中，第一(yi)步是(shi)国际贸易双轮驱动，即从C端从华人超市切入主流本地零售渠道，B端助力中式茶(cha)饮连(lian)锁品(pin)牌(pai)；第二步是(shi)跨国经营、属地化营销；第三步是(shi)全球化经营。

据公司披露，其国际化战略瞄准的是(shi)“东南亚风味奶市场的差异化增长机会”，这一(yi)定位有其合理性，东南亚消费者偏好甜味、调味乳饮品(pin)。

另(ling)一(yi)方面，新(xin)乳业(ye)提(ti)出的“B端助力中式茶(cha)饮连(lian)锁品(pin)牌(pai)”策略，也有不少机会。

随着蜜(mi)雪冰城、甜啦啦等中国茶(cha)饮品(pin)牌(pai)加速出海东南亚，对(dui)高品(pin)质奶基底的需求日益(yi)增长，新(xin)乳业(ye)若能依(yi)托新(xin)希望集团的海外(wai)资源，建立“从牧场到茶(cha)杯”的供应链优势，或可开辟一(yi)片蓝海。

这一(yi)战略并非纸上谈兵。

张帅表示，公司将充分利(li)用新(xin)希望集团全球资源布局“轻装上阵”，新(xin)希望集团在海外(wai)拥有丰富(fu)的农牧业(ye)资源，这为新(xin)乳业(ye)的出海提(ti)供了独(du)特(te)的协同优势。

新(xin)乳业(ye)选择“南下”东南亚，绝非偶(ou)然。

从供给端看，中国乳制品(pin)行(xing)业(ye)正经历(li)结(jie)构性寒冬，尼(ni)尔(er)森IQ数(shu)据显示，2025年9月乳品(pin)全渠道销售额同比下滑16.8%。

原奶价格持续低迷，国内(nei)乳企亟需寻找新(xin)的增长极。

而东南亚市场堪称“乳业(ye)新(xin)大陆”，据中金公司研究，2024年东南亚六国乳制品(pin)市场规模达247亿美元，但人均年乳制品(pin)消费量仅11升，远低于全球28升的平均水平。

这也让(rang)东南亚成为乳企们的新(xin)战场。

伊利(li)早在2018年向(xiang)印尼(ni)市场推出了冰淇淋全新(xin)子品(pin)牌(pai)Joyday，还(hai)在印尼(ni)设置了东南亚创(chuang)新(xin)中心，同时，伊利(li)的风味酸乳已出口至(zhi)新(xin)加坡、泰国、缅甸、马来西亚、越南等国；

蒙牛更是(shi)在新(xin)CEO高飞上任后，提(ti)出“一(yi)体两(liang)翼”战略，旨在持续加速国际化业(ye)务发展(zhan)，使其成为集团长远发展(zhan)的增长引擎。

数(shu)据显示，蒙牛旗下冰淇淋品(pin)牌(pai)“艾雪”实现强(qiang)劲增长，已稳居印度尼(ni)西亚市场份额第一(yi)、菲(fei)律宾即食冰淇淋市场第二；

去年6月，飞鹤也以(yi)菲(fei)律宾为首站，进(jin)入东南亚市场，并推出中高端鲜奶配方奶粉AceKid，随后拓展(zhan)至(zhi)越南、印尼(ni)等国；

今年1月，君乐宝递表港交所，旨在迈入国际资本舞(wu)台。同时，旗下“悦鲜活”等产品(pin)已进(jin)入中国香港、中国澳门市场，同时积极评估东南亚等潜(qian)在市场。

新(xin)乳业(ye)显然也瞄准了这一(yi)机会，但国际化需要钱，更需要国际化的资本运(yun)作平台。

A股的融资功能虽然强(qiang)大，但在跨境并购、外(wai)汇管(guan)理、海外(wai)投资者引入等方面仍有局限，香港作为国际金融中心，显然更适(shi)合扮演这个(ge)角(jiao)色。

对(dui)于新(xin)乳业(ye)而言，赴港上市或许只是(shi)第一(yi)步，真正的考验在于，当“粮草(cao)”到位后，能否(fou)在巨头环伺的东南亚市场撕开一(yi)道口子。